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应改革开放的需求，我国的债券市场渐渐发展起来，最早可以追溯到 1950 年。但是，由于在二十世纪八十年代之前我国的经济秩序不稳定，我国 并没有形成真正的债券市场，所以我们将二十世纪八十年代之前的这段时间 叫作前市场时期。在前市场时期，我国发行了两支债券，“人民胜利折实公 债”和“国家经济建设公债”。人民胜利折实公债的发行主要是支援解放战争， 以求迅速统一全国，安定民生，恢复和发展国家经济；而在 1954 年到 1958 年间，我国政府为了国家经济建设，发行了国家经济建设公债，但迫于“大跃 进”、“浮夸风”等打乱了我国当时的经济秩序，我国国债被暂停发行。我国债 券市场真正的起步是在二十世纪八十年代初恢复发行国债时，期间主要经历 了以银行柜台场外市场为主、以交易所场内市场为主和以银行间场外市场为 主的三个主要阶段。
不同行业企业债券信用利差影响因素
1981年到1991 年，我国债券市场主要以场外柜台交易为主。在这一阶 段，我国仍然并没有统一的债券市场，经营结构很松散，这可以说是我国债 券市场发展的婴儿时期。1991 年到 1997 年，我国债券市场主要以交易所交易为主。在这一阶段中，虽然我国的债券市场在政策、经营结构、债券的交易 品种等方面都不断发展，但是主要的发行目的是进行宏观管理，这时的债券 市场是缺乏市场的自由性的。自 1997 年至今，我国债券市场以银行间市场交 易为主。这段时间内，我国的债券市场快速的发展，债券的品种、投资者的 结构、经营者的结构都快速的丰富发展，截止到今天我国的债券市场已经发 展成熟，但是仍然具有国家管制的特点。到了 2010 年的年底，我国债券市场 的债券托管余额已经是世界第五、亚洲第二。并且在此后的几年里，我国的 债券市场发展快速，债券的托管余额也已经翻了一番，截至 2015 年 10 月，我国的债券余额已位列世界第三，是仅次于美国和日本的。
而且最近几年，我国国家加快了金融改革，提倡金融创新，并且为了促 进我国债券市场的活跃程度，降低了债券的发行准入标准，使得越来越多的 企业愿意发行债券来进行融资。但是，随着债券市场的活跃程度增加，债券 市场也暴露出很多问题，其中信用债券的信用违约问题就是最重要的问题之 一。数据表明，在2016 年中，我国的信用债券违约事件时有发生，并且违约
数量和违约规模远远超过 2015 年。所以，越来越多的投资者和监管者关注信 用债券，也有越来越多的学者进行对信用债券的研究。
自从2007 年的美国次贷危机爆发而逐渐演变成为全球金融危机以来，信用风险越来越受到人们的重视。而债券市场作为金融市场的主要构成之一， 同样也具有显著的信用风险，而相较于利率债券来说，信用债券存在一定的 违约风险，也正是因为如此，投资者希望风险债券能够提供高于到期日相同 的无风险债券收益的额外收益来作为风险补偿，这个额外收益即为信用价差 又称信用利差。信用利差可用于债券及其信用衍生产品的定价或是套期保值 等。同时，投资者可以根据信用利差的变化做出不同的投资策略，了解信用 利差的变化可以降低投资者的投资风险，由此可以看出对信用利差的研究是 十分重要的，信用利差主要受哪些因素的影响也是受广大投资者和监管者的 重视的。
对于信用利差的影响因素的研究国外的理论已经比较成熟，国内学者也 已经有了较大的成果，普遍认为信用利差主要受债券的流动性溢价、风险溢 价、税收因素、经济周期等宏观因素的影响，也有少部分学者认为信用利差 受企业的资产结构、盈利能力、偿债能力、流动性能力及成长能力等微观因 素的影响，但是影响程度不如宏观因素明显。纵观这些文献可以发现，对于 企业债券的信用利差的影响因素的研究主要是基于整个债券市场，对于不同 行业间企业债券信用利差影响因素的区别研究的文献较少。不同行业具有不 同的行业特征，区分不同行业间企业债券信用利差的影响因素的不同之处会 更利于投资者的投资选择，降低投资的风险。所以，本文希望通过对不同行 业的企业债券信用利差的影响因素进行研究，分析出不同行业间企业债的信 用利差的影响因素及影响程度有哪些区别。
本文主要研究行业因素对企业债券信用利差的影响作用，所以通过阅读 文献，选取对企业债券信用利差的影响程度较为显著的因素进行对比分析， 主要研究宏观经济因素和企业微观经济指标对我国不同行业间企业债券信用 利差的影响因素及影响程度的区别，主要选取我国行业特征较为明显的房地 产行业、制造行业、公用事业及金融行业的企业债券进行实证分析，重点分 析无风险利率、物价水平、汇率、货币供应量等宏观因素及企业的盈利能 力、偿债能力、流动性能力、成长能力等对选取的企业债券信用利差的影响 程度。从文章的结构上来看，全文共分成三部分。
第一部分是基本理论部分，包括第一章、第二章和第三章。这部分主要
介绍本文的研究背景、研究目的、文献综述和相关基本理论，为论文的实证 分析打下理论基础。
第二部分是实证分析部分，为论文的第四章。这部分主要包括研究方法 的介绍，实证假设、模型和变量的设定、样本的选取及数据来源、模型的验 证以及实证结果的分析。本文从定性和定量角度，利用描述性分析、因子分 析及多元回归方法来分析无风险利率、物价水平、汇率、货币供应量等宏观 因素及企业的盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力等对选取的企业债 信用利差的影响程度。
第三部分是总结部分，为论文的第五章。这部分主要总结全文的主要结 论并提出论文的不足之处及提出政策建议。
本文利用房地产、制造、公用和金融四个行业的样本数据进行对比分 析，综合运用所学的财务管理学、会计学和计量经济学来分析宏观经济因素 及微观影响因素对所选企业债券的信用利差的影响，主要采用以下三种研究 方法：
第一，定量分析和定性分析相结合的方法。首先，利用定型分析，确定 研究的主要思路和研究的主要方向。其次，用定量分析实证考察定性分析的 推论和假设是否正确。文章主要是依靠定量分析进行实证考察，使得文章的 结果更加有力度。
第二，因子分析方法。在实际当中，许多事件及事务之间具有较强的相 关性关系，所以利用因子分析将相关的变量转化为互不相关的几个综合性指 标会更加有利于实证分析，减小误差，更符合实际。
第三，多元回归分析方法。本文采用的研究自变量有多个，为了使模型 更加有说服力，本文采用多元回归模型和多元回归方法进行实证研究，增加 研究结论的说服力。
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